汇川技术(300124)

投资要点

(相关资料图)

事件①：4月25日，公司发布2022年报。2022年公司实现收入230.08亿元yoy+28.23%；归母净利润43.20亿元，yoy+20.89%；扣非归母净利润33.89亿元，yoy+16.13%。单Q4，实现收入67.67亿元，yoy+47.26%；归母净利润12.35亿元，yoy+14.19%；扣非归母净利润6.59亿元，yoy+31.58%。

事件②：2022年利润分配预案：每10股派发现金股利3.6元（含税），不实施以资本公积金转增股本，不送红股。

事件③：4月25日，公司发布2023年一季报。2023年Q1，公司实现收入47.82亿元，yoy+0.07%；归母净利润7.47亿元，yoy+4.15%；扣非归母净利润6.25亿元，yoy-10.42%。

公司积极推动紧抓结构性行情，发展颇具韧性。在国内外部形势反复、宏观经济低迷导致整体市场需求疲软的背景下，公司积极推动紧抓结构性行情、跨步国际化、保供保交付、深化管理变革等重点经营任务，以管理的确定性应对外部环境的不确定性。2022年公司收入端增速+28.23%，利润端增速+20.89%，公司发展颇具韧性。

分事业部来看，①通用自动化：收入114.65亿元（yoy+27.64%），其中，通用变频器收入43.29亿元，通用伺服系统收入49.89亿元，PLC&HMI收入13.13亿元，电液系统收入4.5亿元。②智慧电梯：收入51.62亿元（yoy+3.92%），电梯行业销售一体化控制器及变频器超过50万台，进一步巩固公司在电梯行业的领先地位。③新能源乘用车业务：得益于客户定点车型SOP放量及公司交付保障，收入取得快速增长。新能源商用车业务，凭借新产品的有效拓展，收入也取得快速增长。④工业机器人业务：收入5.61亿元（yoy+54.96%）。⑤轨道交通业务：收入4.64亿元（yoy-11.81%）。

需求偏弱，Q1业绩增长动力不足，业绩略不及预期。分产品来看：①通用自动化业务：收入27.07亿元（yoy+9.74%）；其中，通用变频器产品收入8.85亿元，通用伺服系统收入12.60亿元，PLC&HM收入3.40亿元；电液系收入0.91亿元。②电梯电气大配套业务：收入9.21亿元（yoy-21.98%）。③新能源汽车业务：收入9.04亿元（yoy-2.23%）。④工业机器人业务：收入1.36亿元（yoy+29.06%）。⑤轨道交通业务：收入0.26亿元（yoy-64.08%）。

公司Q1盈利能力修复，持续加大研发投入。2022年公司销售毛利率为35.01%，同比降低0.81pct；销售净利率为18.8%，同比降低1.71pct。期间费用率20.45%，同比提升0.75pct，其中，销售费用率5.47%，同比降低0.39pct；管理费用率4.75%，同比降低0.08pct；研发费用率9.69%，同比增加0.30pct，主要是员工薪酬费用增加；财务费用率0.54%，同比增加0.92pct，主要是：①汇率波动导致汇兑损失增加，②借款增加引起利息费用增加。

2023年Q1，公司销售毛利率为36.51%，同比提升1.94pct；销售净利率15.73%，同比提升0.66pct。期间费用率25.29%，同比增加4.11pct，其中，销售费用率6.79%，同比增加1.04pct；管理费用率6.03%，同比增加1.01pct；研发费用率13.09%，同比增加2.41pct；财务费用率-0.61%，同比降低0.34pct。

2022年公司深化管理变革，多项产品市占率提升，并加快海外业务布局。①公司深化管理变革：2022年，公司继续深化管理变革，围绕“客户更满意、运营更高效”的目标，引入4A架构（BA：业务架构，IA：信息架构，AA：应用架构，TA：技术架构）的思维方法论，把变革从业务和IT思维转向数据思维。②实现结构性增长，在许多细分行业市场份额提升，优质客户数量增长：公司PLC产品得益于“应编尽编”策略的有效实施，订单也实现了较快增长；小型PLC产品市场份额提升至11.9%，跃居中国市场第二名、内资品牌第一名。伺服产品市场份额提升至21.5%，继续引领中国市场。③“跨步国际化”的新战略，加快海外业务布局，国企本土化模式全面推进：2022年，公司完成了以海外客户需求为牵引，确定了在销服、研发、供应链等方面全面落地“国际本土化”的思路。在销售与服务、研发、供应链市场层面均获得突破。

展望2023年，下游需求逐步回暖，公司稳定发展。2023年公司经营目标如下：销售收入同比增长20%-40%，归母净利润同比增长10%-30%，公司稳定发展。2023年，下游需求的逐步回暖，公司仍坚持“强攻击抓机会”，积极拥抱市场的变化，持续提升市场份额。同时，基于中长期的发展战略，继续推进“国际化”、“数字化”、“能源管理”等战略落地，坚定投入，为公司持续增长打下坚实的基础。

投资建议：预计公司2023-2025年收入分别为301.49、400.29、524.91亿元，yoy+31.0%、32.8%、31.1%；归母净利润分51.21、68.55、89.50亿元，yoy+18.6%、33.9%、30.6%；对应PE分别为31.93、23.85、18.27X。展望2023年，随着制造业景气度回升拉动产品需求，估值具备性价比，上调为“买入”评级

风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务市场开拓不及预期；应收账款坏账风险。