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来源：CFC农产品(行情000061,诊股)研究

国际市场继续由印度定价，榨季初期强烈的增产预期或被推翻，包括印度糖协在内的机构开始下调对印度22/23榨季的产量预估，其中糖协ISMA将初期3650万吨的预估量下调至3400万吨；Greenpool预计本榨季印度产量为3450万吨；随着产量的下调，印度出口量或最终停留在600万吨，产量和出口不足预期，意味着全球贸易流紧张的“强现实”持续发酵，投机性资金涌入，助推03近月合约继续走强；但是本周值得注意的是，在泰国产量稳定增加、巴西预计增产的23/24榨季即将开启的背景下，远月合约开始回落，促使3-5价差再次走扩，刷新高点。远月价格的回落意味着远月进口成本出现一定程度的下降，但是当前对郑糖盘面仍未给出进口利润，给予郑糖下方有力支撑，而上方受制于基本面，春节之后国内将进入消费淡季，供应压力和库存压力客观存在，盘面套保压力较大，郑糖上方可想象的空间不大。

关注焦点：

1.印度产量和出口不及预期，资金继续助推由印度定价的03合约，远月合约开始兑现供应宽松的预期，近远合约走势开始分化；

2.巴西新季粮食和食糖全线增产，谨防港口运力挤兑导致全球食糖贸易流再度紧张；

3. 内盘依旧缺乏有效话题，下方受到原糖支撑，上方受制于基本面，预计跟随原糖小幅波动。

资金继续助推由印度定价的03合约 远月合约开始兑现供应宽松的预期

此前由于市场对于22/23年度印度和泰国的增产预期极为一致，不少机构也因此将22/23年度全球食糖的供需调至过剩，因此外盘呈现出明显的back结构；但近期印度增产的预期不断被质疑，预期差和紧张的贸易流驱动原糖不断创新高。印度糖业协会大幅下调了对22/23榨利印度食糖的预估，由第一次预估的3650万吨下调至3400万吨，Greenpool预计印度产量为3450万吨；因此最近关于印度可能没有第二批食糖出口的传闻继续主导市场，贸易流紧张的问题再度成为原糖定价的核心，在印度定价的时间窗口内，驱动原糖近月合约继续走强。

但是本周05合约主导的远月合约走势和03合约出现了分化，在泰国产量以及出口预计稳定增加、巴西23/24榨季生产前景良好的背景下，05、07、10合约出现了回落，将3-5价差拉至高点。

泰国方面，根据泰国Strategy and Planning Division预计本年度泰国甘蔗压榨量将恢复至2019年的水平，达到1亿吨；食糖产量预计为1150万吨，同比增加100万吨，出口量预计增加17%超900万吨。

目前泰国双周增产的数据印证着本榨季泰国高产的预期，泰国2022/23榨季截至1月底，累计甘蔗入榨量为5063.4万吨，同比增加195.63万吨；含糖分12.84%，同比提高0.57%；产糖率为10.947%，同比提高0.536%；累计产糖量为554.29万吨，同比提高47.49万吨；其中白糖产量92.75万吨，原糖产量为447.14万吨，精制糖产量为14.4万吨。

当前从盘面来看，3-5价差的走扩其实已经在交易远月供应增加的预期了，但依然需要关注可能会出现的预期差，巴西港口运力挤兑的问题将是未来需要关注的焦点。

谨防新季巴西港口运力挤兑问题

巴西糖产量没有问题，问题在于是否有足够多的糖能够及时流入市场：巴西22/23榨季比预期提前结束，去年第四季度降雨充足有利于巴西23/24年度的甘蔗生长，降雨充足的时间窗口正好对应甘蔗的伸长期，此时是甘蔗需水量最大的时期，且还有上个季度800-900万吨的甘蔗盈余，因此从当前的情况来看23/24年度巴西甘蔗产量前景乐观，同时预计巴西糖厂将提前开榨。根据机构对于巴西中南部新季甘蔗产量和制糖比的预估，23/24年度巴西产量有望迎来明显增长，中南部产量的预估中值预计在3500-3600万吨，将较22/23年度增加300万吨左右。

近期关于巴西新季产量的风险主要集中在港口拥堵的问题上，今年巴西粮食和食糖同时增产，作物产量的增加意味出口量的增加，桑托斯是巴西玉米、大豆以及食糖的主要出口港口，其中约40%比例的玉米出口、76%比例的原糖出口、23.3%比例的大豆出口通过该港口，但是桑托斯港口的吞吐量有限；同时食糖出口高峰和大豆和玉米的出口高峰有一定重合，尤其是从7月开始和玉米的港口运力挤兑矛盾最为明显。

因此近期包括嘉利高和Alvean均提出对于下个榨季巴西食糖出口或面临物流瓶颈，巴西食糖贸易商Alvean首席执行官Paulo de Souza表示，23/24榨季巴西将迎来粮食的丰产，同时食糖产量预计也将上升，但这可能会增加向港口和消费市场运送食糖的竞争和成本，最终导致巴西出口速度或减慢。根据彭博社新闻，目前巴西生产商和贸易商正在为港口拥堵做准备。但目前根据Williams排船的数据，巴西港口待装运量以及巴西桑托斯港口排队停泊天数正常，后续仍需高度关注排船数据以及玉米、大豆价格的相互验证，一旦港口出现拥堵或升贴水的同时上涨，意味着巴西港口或出现挤兑，食糖出口速度将放慢，全球贸易流恢复的拐点还有后移的风险。

强势的原糖和亮眼的产销数据助推郑糖，但随后将面临传统消费淡季和供应压力

2022/23年制糖期截至2023年1月底，甜菜糖厂除有3家糖厂生产外，其他糖厂均已停机，甘蔗糖厂广西已有3家糖厂停榨。本制糖期全国共生产食糖566万吨，同比增加34万吨；全国累计销售食糖237万吨，同比增加27万吨，累计销糖率41.8%。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格5670 元/吨，同比下跌76元/吨。2023年1月成品白糖平均销售价格5665元/吨。此外在原糖强势的上涨中，市场情绪有一定好转，现货价格跟随上调。

但是春节之后国内将进入消费淡季，供应压力和库存压力客观存在，从巴西 12 月对中国的出口量可以初步推导我国 1 月的进口量，2022 年 12 月巴西对我国的出口量 40 万吨，高于 2021 年 12 月的 23 万吨，因此预计 1 月的进口量较 12 月会出现减少，但是同比仍然偏高，因此供应压力不能忽视。

当前国内缺乏有效话题，预计跟随原糖波动，而原糖在印度定价的窗口内，预计继续维持强势，直到巴西开榨集中供应原糖之后；在原糖持续处于高位波动的背景下，远月的进口利润均被关闭，将为郑糖提供一定程度的支撑，但国内将进入消费淡季和库存高峰，关注5950-6000元/吨压力，谨慎追高。